L'euro a chuté mardi en Europe face à un panier de devises internationales, reprenant ses pertes après une brève pause la veille face au dollar américain et se rapprochant à nouveau d'un plus bas en deux semaines, les investisseurs continuant de privilégier le billet vert comme meilleur placement disponible.

Les investisseurs suivent de près les derniers développements des pourparlers de paix en cours à Genève visant à mettre fin à la guerre en Ukraine. Kiev maintient son rejet du plan proposé par le président américain Donald Trump, estimant qu'il favorise largement Moscou. Parallèlement, Washington fait pression sur les gouvernements européens pour qu'ils adoptent ce plan, ou du moins qu'ils l'adaptent suffisamment pour le rendre acceptable à toutes les parties.

Aperçu des prix

• La paire EUR/USD a reculé de 0,1 % à 1,1512 dollars, contre 1,1521 à l'ouverture, après avoir atteint un plus haut à 1,1530.

• L'euro a clôturé lundi en hausse d'environ 0,1 %, enregistrant son premier gain en sept séances, après avoir rebondi par rapport à son plus bas niveau en deux semaines la semaine dernière, à 1,1491.

Dollar américain

L'indice du dollar a progressé de 0,1 % mardi, reprenant sa progression après une brève pause et se rapprochant à nouveau de ses plus hauts niveaux en six mois, reflétant la vigueur retrouvée de la devise américaine face aux principales et mineures devises.

Cette vigueur s'explique par le fait que les investisseurs continuent d'acheter le dollar, considéré comme l'actif le plus attractif du marché, malgré les récentes remarques prudentes de certains responsables de la Réserve fédérale qui ont alimenté les anticipations d'une baisse des taux en décembre.

Pourparlers de paix

La semaine dernière, Trump a dévoilé une proposition de paix conjointe avec la Russie pour mettre fin à la guerre en Ukraine – une initiative qui a suscité une vive controverse, notamment de la part de Kiev et de ses alliés européens.

Selon de nombreux médias, ce plan prévoit des concessions majeures de la part de l'Ukraine, telles que la reconnaissance implicite par la Russie de territoires annexés comme le Donbass, des limitations des capacités militaires de l'Ukraine et l'exclusion de Kiev de l'OTAN.

L'Ukraine et plusieurs dirigeants européens ont rejeté catégoriquement le projet, le jugeant partial envers la Russie et préjudiciable à la souveraineté ukrainienne. Washington mène actuellement des négociations élargies à Genève avec l'Ukraine et ses partenaires européens afin de reformuler la proposition et de la rendre plus équilibrée.

Lundi, Trump s'est montré optimiste, déclarant : « Peut-être que quelque chose de bien va se produire », laissant entrevoir une possible percée. La présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, a également affirmé que les négociations de Genève progressaient de manière satisfaisante.

Points de vue et analyses

Chris Turner, responsable de la stratégie de change chez ING, a déclaré que les marchés avaient « déjà connu de telles situations », mais a noté que la perspective d'un accord de paix en Ukraine commençait à se refléter sur le marché des changes. Il a ajouté que la baisse des prix de l'énergie soutiendrait l'euro.

• En septembre, la banque suédoise SEB a déclaré que l'euro pourrait progresser jusqu'à 7,5 % par rapport au dollar si un accord de paix crédible était conclu entre la Russie et l'Ukraine.

• Les analystes de SEB ont déclaré qu'une telle avancée serait « un facteur déterminant pour la croissance et la dynamique de l'inflation en Europe », stimulant le pouvoir d'achat des ménages et relançant le secteur manufacturier.

Taux d'intérêt européens

• L’anticipation par le marché d’une baisse de taux de 25 points de base de la BCE en décembre reste aux alentours de 25 %.

• Les investisseurs attendent de nouvelles données sur l'inflation, le chômage et les salaires en zone euro avant de réévaluer leurs anticipations politiques.

Le yen japonais s'est apprécié mardi lors des échanges asiatiques face à un panier de devises majeures et mineures, passant en territoire positif face au dollar américain et s'éloignant de ses plus bas niveaux en dix mois, soutenu par la recherche d'achats à bon compte et les spéculations persistantes selon lesquelles les autorités pourraient intervenir pour soutenir la monnaie.

Les chances d'une hausse des taux de la Banque du Japon en décembre restant faibles, les investisseurs attendent d'autres indices sur la trajectoire de normalisation de la politique monétaire à l'approche de la nouvelle année.

Aperçu des prix

• La paire USD/JPY a chuté de plus de 0,2 % à 156,56 yens, contre un niveau d'ouverture de 156,91, après avoir atteint un sommet de 156,98.

• Le yen a clôturé lundi en baisse de 0,4 % face au dollar, après un gain de 0,7 % vendredi, se redressant ainsi par rapport à son plus bas niveau en dix mois atteint la semaine dernière à 157,89.

Les autorités japonaises

Takuji Aida, membre d'un important comité consultatif gouvernemental issu du secteur privé, a déclaré dimanche sur la chaîne NHK que le Japon est capable d'intervenir efficacement sur le marché des changes pour compenser l'impact économique négatif d'un yen faible.

La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a déclaré vendredi que l'intervention sur le marché des changes restait une option pour contrer la volatilité excessive et les mouvements spéculatifs, incitant les opérateurs à rester vigilants face à une éventuelle action d'achat de yens de la part des autorités japonaises.

Points de vue et analyses

• Nick Rees, responsable de la recherche macroéconomique chez Monex Europe, a déclaré qu'une intervention pourrait contribuer à ralentir la hausse du dollar face au yen, mais qu'il est peu probable qu'elle l'inverse complètement, étant donné que les facteurs sous-jacents ne devraient pas changer prochainement.

• Matthew Ryan, responsable de la stratégie de marché chez Ebury, a déclaré que le taux de change USD/JPY n'était pas loin des niveaux qui pourraient déclencher une intervention directe, le seuil de 160 étant considéré comme clé pour les autorités.

• Certains analystes de marché estiment qu'une intervention officielle, similaire à celle de l'année dernière et de 2022, demeure possible. Les opérateurs anticipent une action potentielle entre 158 et 162 pour un dollar, même si peu s'attendent à ce qu'elle soit très efficace.

Taux d'intérêt japonais

• Les anticipations du marché concernant une hausse des taux de 25 points de base décidée par la Banque du Japon en décembre restent aux alentours de 35 %.

• Les investisseurs attendent les prochaines données sur l'inflation, le chômage et la croissance des salaires pour réévaluer ces probabilités.

Les cours de l'or ont progressé lundi, le dollar restant stable face à la plupart des principales devises, tandis que les spéculations sur l'orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale continuaient d'influencer le sentiment du marché.

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a déclaré que les taux devraient être abaissés lors de la réunion de décembre, tout en soulignant que la décision de janvier pourrait être plus difficile en raison de l'accumulation de données retardées.

John Williams, président de la Réserve fédérale de New York, a déclaré vendredi que la banque centrale avait encore la possibilité de baisser les taux d'intérêt.

« Je considère que la politique monétaire demeure modérément restrictive, quoique légèrement moins qu'avant nos récentes mesures. Par conséquent, j'entrevois encore une marge de manœuvre pour un ajustement supplémentaire à court terme de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, afin de rapprocher la politique d'un niveau neutre et de maintenir l'équilibre entre nos deux objectifs », a déclaré Williams.

Selon CME FedWatch, les opérateurs attribuent désormais une probabilité de 79 % à une baisse des taux de 25 points de base en décembre, contre environ 42 % une semaine auparavant.

Entre-temps, l'indice du dollar s'est stabilisé à 100,1 à 20h13 GMT, après avoir atteint un plus haut de 100,3 et un plus bas de 100,01.

Les États-Unis publieront plus tard cette semaine les données sur les prix à la production, les chiffres des ventes au détail et les demandes initiales d'allocations chômage.

Sur le marché des changes, le cours de l'or au comptant a progressé de 1 % pour atteindre 4 120,2 dollars l'once à 20h14 GMT.

Peu de personnalités incarnent mieux l'engouement pour l'IA que Jensen Huang, le PDG du géant des puces Nvidia, dont la valeur boursière a bondi de 300 % au cours des deux dernières années.

Dans ce contexte d'effervescence, Huang a cherché, dès ses premières remarques lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats, à apaiser les inquiétudes concernant une bulle spéculative en formation.

« On parle beaucoup d’une bulle de l’IA… mais de notre point de vue, nous voyons quelque chose de complètement différent », a-t-il déclaré aux actionnaires.

Alors que le débat sur une bulle de l'IA s'intensifie, il est clair que ceux qui ont le plus à gagner de la poursuite des dépenses en IA sont ceux qui rejettent les craintes d'excès et de spéculation débridée.

David Sacks, investisseur et directeur du Bureau de l'IA de la Maison Blanche, a déclaré dans le podcast All-In : « Je ne pense pas que nous soyons au début d'un cycle d'effondrement… nous sommes dans une phase de croissance, dans un super-cycle d'investissement. »

L'investisseur renommé Ben Horowitz a déclaré : « L'idée que nous serons confrontés à un problème de demande dans cinq ans me paraît absurde… si l'on considère la demande, l'offre et les valorisations par rapport à la croissance, cela ne ressemble pas du tout à une bulle. »

Dans une interview accordée à CNBC, Mary Callahan Erdoes de JPMorgan a qualifié de « folie » la caractérisation des afflux massifs d'IA, ajoutant : « Nous sommes à l'aube d'une révolution majeure qui transformera le fonctionnement des entreprises. »

Mais un examen plus approfondi révèle des fondations fragiles.

Pourtant, certains observateurs affirment que ce qui se passe aujourd'hui dans le secteur de l'IA est véritablement inquiétant.

Paul Kedrosky, investisseur et chercheur en économie numérique au MIT, affirme que les sommes colossales qui affluent dans cette « révolution » restent fondamentalement spéculatives.

« Cette technologie est extrêmement utile, mais le rythme des progrès a considérablement ralenti… croire que la révolution se poursuivra au même rythme au cours des cinq prochaines années est donc malheureusement une erreur », a-t-il déclaré.

Des afflux massifs… et une croissance discutable

L'ampleur des dépenses actuelles est stupéfiante, même pour les analystes financiers.

OpenAI, créateur de ChatGPT, qui a lancé la course à l'IA fin 2022, annonce un chiffre d'affaires annuel de 20 milliards de dollars et prévoit d'investir 1 400 milliards de dollars dans des centres de données au cours des huit prochaines années. Un tel niveau d'investissement nécessite une croissance continue de la demande pour ses services.

Mais les doutes se multiplient : les études montrent de plus en plus que la plupart des entreprises ne tirent pas d’avantages financiers significatifs des chatbots, et que seulement 3 % environ des personnes paient pour des outils d’IA.

L’économiste du MIT et lauréat du prix Nobel 2024, Daron Acemoglu, a déclaré : « Je suis convaincu que de véritables technologies d’IA à valeur ajoutée émergeront au cours des dix prochaines années, mais une grande partie de ce que nous entendons actuellement de la part du secteur est exagérée. »

Malgré cela, Amazon, Google, Meta et Microsoft devraient investir près de 400 milliards de dollars dans l'IA cette année, principalement pour financer des centres de données. Certaines de ces entreprises prévoient d'y consacrer jusqu'à 50 % de leur flux de trésorerie.

Comme l'a dit Kedrosky : « Pour que ce niveau de dépenses soit justifié, chaque utilisateur d'iPhone dans le monde devrait payer plus de 250 dollars… et cela n'arrivera pas. »

Pour éviter de s'assécher leurs liquidités, des entreprises comme Meta et Oracle ont commencé à recourir à l'emprunt et au financement privé pour soutenir l'essor des centres de données.

Financement risqué… et le retour des véhicules à usage spécifique

Les analystes de Goldman Sachs ont constaté que les hyperscalers — entreprises disposant d'une capacité massive de cloud et de calcul — ont ajouté 121 milliards de dollars de nouvelles dettes au cours de l'année écoulée, soit une augmentation de plus de 300 % par rapport à la moyenne du secteur.

L'analyste Gil Luria de DA Davidson affirme que les géants de la technologie utilisent des véhicules à vocation spéciale (SPV) pour dissimuler leur exposition à la dette dans leurs bilans.

Un exemple : un centre de données en Louisiane, financé par Blue Owl Capital en partenariat avec Meta. Blue Owl a contracté un prêt de 27 milliards de dollars, tandis que Meta bénéficie de la capacité du centre sans avoir à déclarer la dette. Mais si la demande faiblit et que le centre s'arrête, Meta devra faire face à des obligations se chiffrant en milliards de dollars.

Luria a déclaré : « Le terme SPV est apparu il y a 25 ans avec une petite entreprise appelée Enron… aujourd’hui, les entreprises ne s’en cachent plus, mais cela ne signifie pas qu’il s’agit d’un modèle durable pour l’avenir. »

Des dépenses colossales fondées sur des espoirs qui pourraient bien n'être que des illusions.

Les entreprises prévoient des revenus colossaux liés à l'IA dans les années à venir. Cependant, Morgan Stanley estime que les géants de la tech dépenseront environ 3 000 milliards de dollars en infrastructures d'IA d'ici 2028, et que les flux de trésorerie ne couvriront que la moitié de cette somme.

« Si la croissance du marché ralentit, même légèrement, nous nous retrouverons avec des capacités excédentaires et des infrastructures surdimensionnées, des dettes devenues sans valeur et des pertes importantes pour les institutions financières », a averti Luria.

La bulle précédente, au début des années 2000, avait également éclaté après l'accumulation de dettes destinées à développer des capacités que le marché n'était pas prêt à utiliser.

Les offres circulaires géantes ajoutent à l'anxiété

Les analystes pointent du doigt des structures de transactions circulaires qui gonflent artificiellement la demande.

Un exemple : un accord de 100 milliards de dollars entre Nvidia et OpenAI, dans le cadre duquel Nvidia finance des centres de données qui seront ensuite équipés de puces Nvidia. Kedrosky a résumé la logique : « Je veux qu’OpenAI achète davantage de mes puces, alors je leur donne les moyens de le faire. »

CoreWeave, initialement une plateforme de minage de cryptomonnaies, loue de la capacité de ses centres de données à OpenAI en échange d'actions, tandis que Nvidia garantit l'achat de toute capacité inutilisée jusqu'en 2032.

Acemoglu a déclaré : « Le risque est que ces transactions finissent par exposer une structure financière fragile, comme un château de cartes. »

Signes de crainte d'éclatement de la bulle. Des signes de peur que la bulle n'éclate.

Certains investisseurs de renom ont déjà manifesté leur inquiétude.

Le milliardaire Peter Thiel a vendu la totalité de sa participation dans Nvidia, d'une valeur de 100 millions de dollars, tandis que SoftBank s'est désengagé d'une participation d'environ 6 milliards de dollars.

Les sceptiques s'intéressent de plus en plus à Michael Burry — célèbre pour avoir prédit le krach de 2008 — qui a récemment parié contre Nvidia et critiqué les « astuces comptables » et le financement circulaire.

Burry a écrit sur X : « La demande réelle est ridiculement faible… presque tous les clients sont financés par les fournisseurs. »

Il a ajouté : « OpenAI est la pièce maîtresse ici… quelqu’un peut-il nommer son auditeur ? »

Même les plus hauts dirigeants reconnaissent l'engouement suscité par ce phénomène.

Le PDG d'OpenAI, Sam Altman, a déclaré en août dernier : « Sommes-nous dans une phase d'exubérance des investisseurs ? À mon avis, oui. L'IA est-elle l'événement le plus important de ces dernières années ? Oui également. »

Le PDG de Google, Sundar Pichai, a déclaré à la BBC qu'« il existe des éléments d'irrationalité » sur les marchés actuels de l'IA, ajoutant que tout éclatement de bulle toucherait tout le monde : « Aucune entreprise ne sera à l'abri, y compris la nôtre. »