L'euro s'est apprécié mercredi en Europe face à un panier de devises internationales, prolongeant sa dynamique positive pour une troisième séance consécutive face au dollar américain et se rapprochant d'un plus haut en deux semaines, soutenu par les pressions inflationnistes persistantes auxquelles sont confrontés les décideurs de la Banque centrale européenne.

De nouvelles données officielles ont révélé une hausse inattendue de l'inflation globale à la consommation en novembre, réduisant ainsi la probabilité d'une baisse des taux de la BCE en décembre.

Aperçu des prix

• La paire EUR/USD a progressé de 0,2 % pour atteindre 1,1644 $, contre un niveau d'ouverture de 1,1622 $, après avoir touché un plus bas intraday de 1,1617 $.

L'euro a clôturé mardi en hausse de plus de 0,1 % face au dollar, enregistrant ainsi une deuxième séance de progression consécutive, soutenu par les données sur l'inflation en Europe. La veille, la devise avait atteint un plus haut de deux semaines à 1,1653 $.

L'inflation en Europe

Les chiffres officiels publiés hier ont révélé une hausse inattendue de l'inflation dans la zone euro, soulignant les pressions inflationnistes persistantes auxquelles sont confrontés les décideurs de la BCE.

L'IPC global a augmenté de 2,2 % en glissement annuel en novembre, dépassant les attentes du marché qui tablaient sur 2,1 %, après une hausse de 2,1 % en octobre.

L'IPC de base a augmenté de 2,4 % en novembre, conformément aux prévisions et inchangé par rapport au mois précédent.

Taux d'intérêt européens

• Suite à la publication des chiffres de l'inflation, les anticipations du marché monétaire concernant une baisse de 25 points de base des taux de la BCE en décembre ont fortement chuté, passant de 25 % à seulement 5 %.

• Selon des sources citées par Reuters, la Banque centrale européenne pencherait pour le maintien des taux d'intérêt inchangés lors de sa réunion de décembre.

• Les investisseurs attendent désormais des données supplémentaires sur la zone euro avant la réunion des 17 et 18 décembre pour réévaluer les probabilités d'une baisse des taux.

Le yen japonais s'est apprécié mercredi en Asie face à un panier de devises majeures et mineures, reprenant la dynamique positive brièvement interrompue la veille face au dollar américain et se rapprochant d'un nouveau sommet en deux semaines. Cette progression intervient alors que les marchés anticipent une hausse des taux de la Banque du Japon d'ici la fin du mois.

Les déclarations plus intransigeantes du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, ont ouvert la voie à une normalisation de la politique monétaire à court terme, les investisseurs attendant d'autres éléments permettant de déterminer si le Japon relèvera ses taux d'intérêt en décembre.

Aperçu des prix

• La paire USD/JPY a baissé d'environ 0,2 % pour s'établir à 155,61 ¥, contre un niveau d'ouverture de 155,86 ¥, après avoir atteint un plus haut intraday de 155,90 ¥.

• Le yen a clôturé mardi en baisse de 0,3 % face au dollar, enregistrant son premier repli en quatre séances, les investisseurs ayant pris leurs bénéfices après la hausse de lundi à un sommet de deux semaines à 154,66 ¥.

Kazuo Ueda

Le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a présenté lundi des perspectives plus optimistes pour l'économie japonaise, indiquant que la banque centrale évaluerait les avantages et les inconvénients d'une hausse des taux lors de sa prochaine réunion de politique monétaire en décembre.

Analyse

Christopher Wong, stratégiste en devises chez OCBC, a déclaré que cette dernière communication semble être un signal précoce en vue d'une éventuelle hausse des taux, rendant une augmentation en décembre ou en janvier « hautement plausible ».

Il a ajouté : « La question est de savoir s’il s’agira d’une mesure ponctuelle suivie d’une longue pause. Une reprise durable du yen nécessite probablement que la Banque du Japon continue de signaler un resserrement monétaire plus marqué. »

Taux d'intérêt japonais

• Selon des sources citées par Reuters, la Banque du Japon prépare les marchés à une éventuelle hausse des taux en décembre, renouant ainsi avec sa position plus restrictive antérieure face au retour des inquiétudes concernant la forte dépréciation du yen et à l'atténuation des pressions politiques visant à maintenir les taux bas.

• Les prix du marché attribuent actuellement environ 60 % de probabilité à une hausse des taux de 25 points de base en décembre.

• Les investisseurs attendent de nouvelles données sur l'inflation, le chômage et l'évolution des salaires au Japon pour réévaluer ces prévisions.

Tout le monde attend une baisse des taux. Mais la Réserve fédérale a déjà franchi une étape décisive. Si une nouvelle crise de liquidités, semblable à celle de 2019, survient, votre fonds monétaire sera le premier à en subir les conséquences.

La Fed a mis fin au resserrement quantitatif le 1er décembre. Il est temps d'examiner de plus près où se trouve votre trésorerie — non pas parce que la situation est saine, mais parce que les « canalisations » de liquidités sont obstruées et que quelqu'un a enfin décelé la fuite de gaz.

Le resserrement quantitatif a consisté pour la Fed à réduire son bilan en laissant arriver à échéance des obligations sans les remplacer. Lancé en 2022 pour absorber l’excédent de liquidités lié à la pandémie dans le système financier, ce programme poursuivait un objectif louable ; mais les réserves ont désormais chuté à des niveaux tels qu’un mois supplémentaire de cette « discipline » pourrait avoir des conséquences désastreuses sur les marchés de financement.

Le mécanisme de prise en pension à un jour de la Fed contenait autrefois environ 2 500 milliards de dollars de liquidités excédentaires – en quelque sorte un matelas géant rempli d'argent liquide dont personne n'avait besoin. Ce matelas est désormais vide. L'argent a été transféré dans votre fonds monétaire. C'est vous qui êtes maintenant le matelas.

Pourquoi s'arrêter ? Jerome Powell a murmuré quelque chose à propos de « réserves suffisantes » et a fait référence à 2019, lorsque le marché des pensions s'est gelé du jour au lendemain et que la Fed a dû injecter des liquidités d'urgence. En clair : le moteur fait des bruits qui laissent présager des réparations coûteuses.

L'hôtel de minuit… L'amortisseur de la Fed a disparu — Plus d'amorti, seulement des frottements

Le mécanisme de prise en pension à un jour est un nom bureaucratique compliqué pour quelque chose de simple : le réservoir de liquidités supplémentaire de Wall Street.

Les fonds monétaires disposant de milliards de dollars de liquidités excédentaires pouvaient les placer auprès de la Fed en échange de bons du Trésor et d'un rendement modeste – une opération simple et sûre. La Fed a géré la liquidité ; Wall Street a empoché quelques points de base sans effort.

Au plus fort de l'année 2022, ce réservoir contenait environ 2 500 milliards de dollars. Un hôtel de luxe pour l'argent qui n'a nulle part où aller.

À l'automne, le taux d'occupation était quasi nul — environ 20 à 30 milliards de dollars les bons jours. La Réserve fédérale de New York a de facto déclaré l'hôtel fermé.

Les responsables ont présenté cela comme une « normalisation ». C'est ce que disent les bureaucrates quand ils n'ont pas d'autre explication. Le mécanisme de régulation de la Fed a disparu.

L'hôtel ayant fermé, les liquidités ne peuvent plus s'accumuler. Les adjudications de titres du Trésor, les paiements d'impôts sur les sociétés, les besoins de bilan de fin de trimestre – tout cela puise désormais directement dans les réserves bancaires. Plus aucune marge de manœuvre. Que des frictions.

Vous souvenez-vous de septembre 2019 ? La plupart des gens l’ignorent, à moins de travailler dans la finance ou de souffrir d’anxiété. Le paiement des impôts sur les sociétés a coïncidé avec une importante vente aux enchères d’obligations du Trésor, provoquant une pénurie de liquidités et une flambée des taux de repo au jour le jour, passés de 2 % à 10 % en quelques jours. La Réserve fédérale a dû intervenir en injectant des liquidités d’urgence. Tout le monde a qualifié cette intervention de « technique ». Elle ne l’était pas.

Une nouvelle compression des taux d'intérêt, semblable à celle de 2019, ferait grimper en flèche les coûts de financement au jour le jour, ce qui pourrait faire augmenter les rendements et accroître la volatilité sur l'ensemble des marchés – non seulement pour les professionnels, mais aussi pour tous ceux qui détiennent des obligations, des fonds monétaires ou qui dépendent du crédit.

Si la Fed est contrainte d'intervenir à nouveau, elle pourrait être obligée d'injecter massivement des liquidités, ce qui entraînerait une chute brutale des taux d'intérêt et des prix des actifs pour les épargnants, les emprunteurs et les investisseurs. La réaction initiale du marché serait probablement : « Les taux resteront élevés plus longtemps », avec toutes les conséquences que cela implique : des prêts hypothécaires plus coûteux, une aversion au risque sur les marchés actions et de nouvelles questions comme : « Mon fonds monétaire est-il vraiment sûr ? »

Nous n'avons jamais été aussi près de ce point critique depuis six ans. Les mécanismes de sécurité sont épuisés, les réserves sont au plus bas — et votre fonds monétaire est le premier domino à faire des siennes.

Le cadre d'urgence dont ils disaient ne jamais avoir besoin

Le mécanisme de pension permanent de la Fed est sa carte de crédit pour les situations exceptionnelles. Et les choses sont devenues exceptionnelles.

Le mécanisme de pension permanent permet aux négociateurs principaux de déposer des titres du Trésor contre des liquidités au jour le jour à un taux fixe – une soupape de sécurité que la Fed avait annoncé vouloir utiliser « avec parcimonie ». Pourtant, certains jours, les négociateurs y ont emprunté jusqu'à 10 milliards de dollars. Auparavant, cela se produisait trimestriellement. Désormais, c'est le mardi.

Voici le signal crucial : les taux de pension sur le marché privé dépassent le plafond officiel fixé par la Fed pour ce dispositif. Cela signifie que le système est tellement tendu que les prêteurs appliquent des taux plus élevés sur le marché privé que ceux pratiqués par la Fed dans le cadre de son mécanisme d’urgence.

Il ne s'agit pas d'un « ajustement technique ».

Il s'agit d'un échec du contrôle monétaire. C'est admettre que la Réserve fédérale ne détermine plus le prix de l'argent. C'est le marché qui le fait.

Lorsque votre carte de crédit d'urgence devient votre carte principale, vous n'avez plus de plan d'urgence. Vous avez un problème.

Votre fonds monétaire est pris en otage : voici pourquoi

Le rachat de sa propre dette par un gouvernement n'est pas un signe de force, mais plutôt un signe de pénurie d'autres acheteurs.

La Fed a mis fin au resserrement quantitatif avec un an d'avance. Les responsables l'avaient laissé entendre fin octobre et l'ont confirmé dans le compte rendu du 19 novembre. Ils ne l'ont pas annoncé comme un succès, mais plutôt comme quelqu'un en panne d'essence qui appelle l'assistance routière.

La raison ? Les réserves chutent à des niveaux alarmants. Les marchés financiers sont fragiles. Le système est saturé et la Fed a jugé imprudent de réduire davantage les liquidités alors que la situation est manifestement critique.

Il ne s'agit pas d'une politique, mais de mesures de gestion de crise.

Que faire ? En bref : assurez-vous que votre argent « en sécurité » ne soit pas le premier à souffrir en cas de rupture de canalisation.

Pour les fonds monétaires :

• Les fonds de premier ordre détiennent des titres de créance à court terme et des dettes d'entreprises — le type de titres qui souffrent lorsque les liquidités se resserrent.

• Les fonds monétaires d'État détiennent des titres du Trésor et des pensions garanties par la Fed, et sont plus sûrs lorsque le système se tend.

Installez-vous là-bas et restez-y.

Évitez les bons du Trésor arrivant à échéance le 31 décembre et le 31 mars (fins de trimestre). Les tensions sur le marché des pensions atteignent alors leur maximum, et les bons se négocient souvent avec une décote car personne ne souhaite les détenir lorsque la situation se complique.

Pour les obligations :

La Fed achète désormais entre 40 et 50 milliards de dollars de bons du Trésor par mois. Un acheteur insensible aux variations de prix est de retour. Cela soutient les cours pour l'instant, mais attention aux illusions. Comme indiqué précédemment : évitez les obligations à long terme. Le rachat de sa propre dette par l'État signale une pénurie d'acheteurs naturels, et non une preuve de force.

Pour les actions :

Lorsque les liquidités se raréfient, les investisseurs se tournent vers les secteurs défensifs : les entreprises aux flux de trésorerie stables, faiblement endettées et proposant des produits essentiels. Le secteur financier est le premier touché, car les banques dépendent de marchés de pension fluides pour leur fonctionnement quotidien.

Pour l'or et les cryptomonnaies :

L'or, c'est le placement du « je ne fais pas confiance au système ».

Le Bitcoin est le placement du « je ne fais absolument pas confiance au système ».

Si le taux de financement au jour le jour garanti (SOFR) s'emballe et que les appels de marge affluent, la demande pour les deux augmente à mesure que le système financier se fige — car le SOFR est le chiffre qui indique que les canalisations sont sur le point d'éclater.

L'avertissement que personne ne veut entendre

Vérifiez où se trouve votre argent pendant que la banque centrale injecte des liquidités à la limite des capacités du système.

La Fed a mis fin au QT — le processus de remboursement anticipé des obligations — lancé en 2022 pour absorber les liquidités accumulées pendant la pandémie et afficher une position ferme face à l'inflation.

La Fed a mis fin au resserrement quantitatif car les réserves diminuent et atteignent des niveaux où les flux de trésorerie habituels de fin de mois engendrent des tensions inhabituelles. Le mécanisme de prise en pension, qui détenait autrefois 2 500 milliards de dollars, est quasiment vide. Ce coussin de sécurité a quitté le bilan de la Fed pour se retrouver dans votre fonds monétaire.

Prochaine étape : des achats discrets d’obligations du Trésor à court terme pour gérer les réserves et prévenir de nouvelles baisses – une manœuvre de fond que les analystes financiers scrutent avec attention. Les marchés y verront un signe de soutien.

Vous ne pouvez pas réparer les dysfonctionnements de la Fed. Vous ne pouvez pas contraindre les banques à prêter les réserves qu'elles préfèrent thésauriser, ni convaincre les cambistes d'assumer le risque lié à leur bilan par devoir civique. Ce que vous pouvez faire, en revanche, c'est vérifier où se trouve votre argent pendant que la banque centrale ajuste la liquidité jusqu'aux limites de tolérance du système.

Le voyant d'alerte est allumé. Powell a ralenti de 110 à 90 km/h et vous a tapoté le genou. Vous êtes assis à l'avant, sans ceinture, et les voyants du tableau de bord clignotent comme s'ils tentaient de vous transmettre un message en morse – un message que vous n'avez jamais appris.

Les actions américaines ont progressé mardi, la demande renouvelée pour les valeurs technologiques et les titres liés aux cryptomonnaies ayant soutenu le sentiment général du marché après les gains enregistrés par les actifs numériques.

Les investisseurs attendent deux publications clés cette semaine : le rapport sur l’emploi américain du mois dernier et la lecture de septembre de l’indice des dépenses de consommation personnelle de base, l’indicateur d’inflation privilégié par la Réserve fédérale.

Les anticipations du marché indiquent désormais une probabilité de 85 % que la Fed réduise son taux directeur de 25 points de base lors de sa réunion des 9 et 10 décembre, contre 63 % il y a un mois.

Les valeurs technologiques ont récemment subi des pressions en raison de l'incertitude persistante qui entoure les valorisations du secteur de l'intelligence artificielle.

À 17h06 GMT, le Dow Jones Industrial Average a progressé de 0,3 % (160 points) à 47 449. Le S&P 500 a gagné 0,1 % (9 points) à 6 822, tandis que le Nasdaq Composite a progressé de 0,5 % (109 points) à 23 384.