Le dollar américain est resté stable face aux autres grandes devises mardi, soutenu par les flux vers les valeurs refuges. Le calendrier économique américain comprend les données sur les offres d'emploi et les commandes industrielles pour juillet. Plus tard dans la séance, les marchés suivront attentivement le rapport du Livre beige de la Réserve fédérale et les commentaires des responsables politiques.

À 12h09 GMT, l'indice du dollar était inchangé à 98,3, après avoir atteint un sommet de 98,6 et un creux de 98,1.

Dollar américain : les turbulences sur le marché obligataire menacent les gains récents

La récente remontée du dollar ressemble davantage à un spasme nerveux qu'à un changement durable. Cette évolution est moins liée aux fondamentaux américains qu'aux turbulences sur les marchés obligataires mondiaux. Les cours des obligations à long terme, de Londres à Tokyo, ont fortement chuté, propulsant les rendements à des sommets de plusieurs décennies et tirant le dollar vers le haut.

Malgré cette volatilité, les fondamentaux restent toutefois défavorables au billet vert : le marché du travail américain montre des signes de ralentissement, le président de la Fed, Jerome Powell, a signalé une tendance à privilégier l'emploi plutôt que l'inflation, et la banque centrale se prépare à assouplir sa politique monétaire.

Le rapport sur l'emploi américain de vendredi pèsera lourd dans l'équilibre du marché. S'il confirme la stagnation, la réaction est prévisible : les traders renforceront leurs paris sur des baisses plus importantes à court terme, la courbe des taux se pentifiera davantage et les bureaux obligataires mondiaux se repositionneront. Le rapport porte donc moins sur les effectifs eux-mêmes que sur la forme de la courbe des taux et la crédibilité du changement de cap de la Fed.

La question est de savoir où le dollar va se stabiliser. Continuera-t-il à surfer sur la vague de ventes d'obligations mondiales, bénéficiant d'un soutien temporaire des flux vers les valeurs refuges ? Ou se réalignera-t-il sur les rendements des bons du Trésor américain à deux ans, la boussole traditionnelle des traders de devises ? Si les baisses sont intégrées de manière agressive dans les cours, les rendements à deux ans en supporteront le poids, ce qui pourrait fragiliser la base du dollar. Pour l'instant, tant que la volatilité des obligations mondiales reste élevée, le dollar peut puiser son oxygène dans la demande de valeurs refuges.

En bref, le rapport sur l'emploi est crucial. La faiblesse des données ouvrirait la voie à une série de mesures d'assouplissement, accentuant encore la pente des courbes de rendement et affaiblissant le lien entre le dollar et les rendements à deux ans. Ce n'est que si cette évolution suscite une aversion au risque plus large que le dollar pourra préserver ses récents gains. D'ici là, la devise semble coincée entre les rendements américains à court terme et les turbulences des marchés obligataires mondiaux.

L'auteur ajoute : « Je considère la réduction des positions courtes sur le dollar comme une mesure tactique, et non comme le début d'une forte compression à la hausse – peut-être vers 1,15 –, même si je n'hésiterais pas à acheter sur les creux. La hausse du dollar d'hier, déclenchée par d'importantes ventes de Gilts britanniques et d'OAT françaises, manquait de conviction. »

Il note que les inquiétudes concernant la dette extérieure aux États-Unis ont peut-être incité certains investisseurs à réduire leur exposition, mais il soutient que ce facteur est insuffisant pour une hausse durable du dollar. « J'observe les baisses, mais la patience est de mise ; les niveaux inférieurs à 1,1625 sont rares, et je préfère attendre que le marché me force la main plutôt que de courir après. »

La situation du marché du travail ne se limite pas aux salaires non agricoles : la nomination par Trump d'un nouveau directeur du Bureau of Labor Statistics soulève des questions quant à la crédibilité des données officielles. Cela accorde une plus grande importance aux indicateurs secondaires tels que JOLTS, qui montre que les offres d'emploi sont en baisse, mais restent bien supérieures aux moyennes d'avant la COVID-19. Si les licenciements continuent de diminuer, la révision des taux pourrait être plus lente ; si elles commencent à augmenter, l'assouplissement de la Fed pourrait s'accélérer. Dans les deux cas, Powell a clairement indiqué que les risques concernent l'emploi, et non l'inflation.

Pour l'euro, les modèles de valorisation indiquent une juste valeur plus proche de 1,18, ce qui suggère que l'EUR/USD reste sous-évalué malgré les risques politiques en France. La faiblesse de l'OAT française pourrait limiter l'enthousiasme, mais à moins que la crise ne se propage plus largement, l'impact sur la monnaie unique semble largement absorbé. Parallèlement, un IPC sous-jacent supérieur aux attentes, à 2,3 %, a relevé hier les swaps d'euros à deux ans et a brièvement atténué les anticipations de baisse des taux pour 2025. Malgré tout, les responsables de la BCE continuent d'indiquer qu'ils sont « bien positionnés », ce qui implique que tout changement de politique monétaire restera basé sur les données.

Au Japon, les turbulences sur le marché obligataire mondial se sont encore aggravées. Les rendements des JGB à 30 ans ont atteint un record de 3,28 %, tandis que ceux à 20 ans ont atteint des niveaux jamais vus depuis 1999. Ces évolutions reflètent autant la politique que les chiffres : le Premier ministre Fumio Ishiba subit des pressions après un résultat électoral défavorable en juillet, et les investisseurs craignent qu'un successeur populiste ne relance les dépenses budgétaires et ne fasse pression sur la BoJ pour qu'elle ralentisse les hausses de taux. L'adjudication d'obligations à 30 ans de demain constituera un test clé, les assureurs se montrant peu enclins aux échéances longues, préférant les échéances plus courtes.

Globalement, le dollar américain semble suspendu dans les airs plutôt que solidement ancré sur des fondamentaux solides. La demande de valeurs refuges, liée aux inquiétudes concernant la dette extérieure, ne peut masquer l'effet inverse provoqué par le virage accommodant de la Fed. L'euro reste sous-évalué, le yen est l'otage de la politique monétaire et les obligations mondiales constituent la faille sous-jacente à tous les actifs.

L'auteur conclut : « La dynamique du dollar semble fragile, prête à s'effondrer dès la publication des chiffres de l'emploi. D'ici là, je garderai la plupart de mes liquidités de côté, prêt à vendre en cas de hausse plus marquée du dollar si elle atteint mes niveaux, et à ne profiter de la faiblesse du dollar que lorsque le marché lui-même ouvrira la voie. »

Le cours de l'or a progressé mercredi en Europe, prolongeant ses gains pour une septième séance consécutive et continuant de battre des records après avoir franchi la barre des 3 500 dollars l'once pour la première fois de son histoire. Le métal précieux a suscité une forte demande, notamment en tant que valeur refuge, dans un contexte d'inquiétudes croissantes concernant l'augmentation de la dette mondiale.

Alors que l'on s'attend fortement à ce que la Réserve fédérale réduise ses taux d'intérêt de 25 points de base lors de sa réunion de septembre, les marchés financiers mondiaux se tournent désormais vers une série de données clés du marché du travail américain à partir d'aujourd'hui.

Aperçu des prix

• Prix de l'or aujourd'hui : L'or au comptant a augmenté de 0,4 % à 3 546,90 $, un sommet historique, par rapport à l'ouverture de la séance à 3 533,27 $, après avoir touché un plus bas à 3 526,47 $.

• Mardi, l'or a progressé de 1,65 %, marquant un sixième gain quotidien consécutif – la plus longue séquence de gains cette année – soutenu par de forts flux d'investissement.

Dette mondiale

Cette semaine, les traders ont liquidé les obligations d'État à long terme en Europe, au Royaume-Uni et aux États-Unis, face à la résurgence des craintes d'une hausse de l'endettement dans les principales économies. Les marchés craignent de plus en plus que les gouvernements ne perdent le contrôle de l'aggravation des déficits budgétaires, ce qui accroît les coûts d'emprunt et accentue la pression sur la stabilité financière mondiale.

Tensions commerciales

L'incertitude a également augmenté après que l'administration Trump a annoncé qu'elle demanderait une décision urgente de la Cour suprême sur les tarifs douaniers qu'une cour d'appel américaine a jugés illégaux la semaine dernière.

Taux d'intérêt américains

• La présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a réitéré vendredi son soutien à la baisse des taux, citant les risques pour le marché du travail.

• Selon CME FedWatch : les marchés évaluent actuellement à 92 % la probabilité d'une baisse des taux de 25 points de base lors de la réunion de septembre, avec seulement 8 % de probabilité qu'il n'y ait aucun changement.

• Les chances d’une baisse de 25 points de base en octobre sont encore plus élevées, à 95 %, contre 5 % en cas d’absence de mouvement.

• Pour réévaluer les attentes pour septembre, les investisseurs attendent une série de données clés sur l'emploi aux États-Unis cette semaine : les offres d'emploi de juillet attendues plus tard dans la journée, les chiffres de l'emploi privé et les demandes hebdomadaires d'allocations chômage d'ADP jeudi, et le rapport sur les salaires non agricoles d'août vendredi.

Perspectives pour l'or

• Ilya Spivak, stratège macroéconomique, a déclaré : « L’affaire portée devant la Cour suprême a semé une incertitude considérable sur les marchés. Si le résultat est défavorable au président, cela pourrait profondément remodeler le paysage macroéconomique. »

Il a ajouté : « Toute tentative visant à porter atteinte à l’indépendance de la Réserve fédérale est également très significative. L’or reste clairement orienté à la hausse, avec une dynamique largement unilatérale. »

SPDR Holdings

Les avoirs du SPDR Gold Trust, le plus grand fonds négocié en bourse adossé à l'or au monde, ont augmenté de 12,88 tonnes métriques mardi, soit la plus forte augmentation quotidienne depuis le 21 mars, portant le total à 990,56 tonnes métriques, le niveau le plus élevé depuis le 16 août 2022.

La livre sterling a chuté mercredi lors des échanges européens face à un panier de devises internationales, creusant ses pertes face au dollar américain pour la deuxième séance consécutive. La monnaie approche désormais de son plus bas niveau en quatre semaines, les ventes massives se poursuivant dans un contexte d'inquiétudes concernant la stabilité financière du Royaume-Uni.

La vente massive d'obligations d'État britanniques a coïncidé avec la faiblesse des principaux marchés de la dette souveraine, l'attention des investisseurs restant fixée sur la hausse des niveaux d'endettement.

Aperçu des prix

• La paire GBP/USD a baissé de plus de 0,2% à 1,3359 $, en baisse par rapport à l'ouverture de la séance à 1,3389 $, après avoir enregistré un sommet à 1,3396 $.

• Mardi, la livre sterling a perdu 1,1 % face au dollar, marquant sa plus forte baisse quotidienne depuis le 4 avril, alors que les ventes massives se sont intensifiées en raison des inquiétudes concernant la capacité du gouvernement à contrôler les finances du pays.

Obligations britanniques

Le marché britannique des obligations d'État a subi de fortes pressions, les coûts d'emprunt à 30 ans atteignant leur plus haut niveau depuis 1998, ce qui a entraîné une forte pression à la baisse sur la livre sterling. La vente massive d'obligations a reflété l'évolution des marchés mondiaux, où les inquiétudes concernant le poids de la dette ont dominé le sentiment.

Les changements de Starmer

Le Premier ministre Keir Starmer a nommé l'ancien vice-gouverneur de la Banque d'Angleterre, Minouche Shafik, au poste de conseiller économique en chef, dans le but de renforcer ses références économiques avant ce qui devrait être un budget très difficile plus tard cette année.

Cette décision a suscité un débat politique au Royaume-Uni, certains suggérant qu'elle porte atteinte à la position de la chancelière Rachel Reeves au sein du gouvernement. Les analystes ont souligné que le remaniement intervenu au premier jour de la rentrée parlementaire après les vacances d'été a accentué l'attention sur les défis économiques liés à un endettement élevé, au ralentissement de la croissance et au taux d'inflation le plus élevé du G7.

Commentaire de marché

Ray Attrill, responsable de la stratégie de change à la National Australia Bank, a déclaré : « La détérioration des finances publiques est essentiellement un problème européen. La France est confrontée aux mêmes problèmes. Ils sont passés sous silence depuis un certain temps. »

• Il a ajouté : « Cela résonne probablement davantage au Royaume-Uni en raison de l’épisode de Liz Truss… Une partie de l’inquiétude concerne la déclaration d’automne ou le budget à venir. »

• Attrill a poursuivi : « À ce stade, le marché manque de confiance dans la capacité du gouvernement à s'attaquer efficacement à l'ampleur du déficit budgétaire et à l'accumulation rapide de la dette. »

• Mark Dowding, directeur des placements pour les titres à revenu fixe chez RBC BlueBay Asset Management, a déclaré : « Tout le monde veut être rassuré sur la solidité des finances publiques, mais avec la hausse des rendements, l’écart budgétaire ne fait que se creuser. »

Nick Kennedy, stratégiste FX chez Lloyds, a ajouté : « Le Royaume-Uni est confronté à une situation budgétaire précaire, et cette situation va perdurer. Cet été, le marché des taux d'intérêt présentait un risque. Les investisseurs souhaitent désormais étendre ce risque à la livre sterling. »

Le yen japonais a reculé mercredi face à un panier de devises majeures et mineures lors des échanges asiatiques, creusant ses pertes pour la quatrième séance consécutive face au dollar américain. La devise se rapproche désormais de son plus bas niveau en cinq semaines, touché mardi, alors que l'incertitude politique au Japon, quatrième économie mondiale, continue de peser.

Les commentaires moins agressifs d'un membre du conseil d'administration de la Banque du Japon ont encore réduit la probabilité d'une hausse des taux avant la fin de l'année, les investisseurs attendant des preuves plus solides sur la voie de la normalisation de la politique monétaire.

Aperçu des prix

• L'USD/JPY a augmenté d'environ 0,4% à 148,92 ¥, en hausse par rapport à l'ouverture de la séance à 148,36 ¥, après avoir touché un plus bas à 148,26 ¥.

• Mardi, le yen a clôturé en baisse de 0,8% face au dollar, sa troisième perte quotidienne consécutive et la plus forte baisse depuis le 31 juillet, atteignant un plus bas de cinq semaines à 148,94 ¥ dans un contexte de forte pression vendeuse.

Incertitude politique

Hiroshi Moriyama, secrétaire général du parti au pouvoir au Japon et proche allié du Premier ministre Shigeru Ishiba, a annoncé sa démission, aggravant la crise politique et jetant le doute sur l'avenir d'Ishiba.

Cette évolution fait suite à la pression accrue exercée sur Ishiba après ses récentes défaites électorales, les appels à sa démission s'intensifiant. Jusqu'à présent, Ishiba a résisté à l'idée de démissionner. Les analystes estiment que le départ de Moriyama pourrait affaiblir le soutien interne d'Ishiba et accroître la probabilité de nouvelles pressions politiques à court terme.

Cette situation ouvre la voie à Sanae Takaichi, candidate de premier plan à la succession d'Ishiba. Connue pour sa position économique en faveur de taux d'intérêt durablement bas, son leadership potentiel est perçu comme renforçant les attentes en faveur d'une politique monétaire plus accommodante.

Commentaire de marché

• Kit Juckes, stratégiste en chef des changes à la Société Générale, a déclaré : « À première vue, l’incertitude politique et la démission potentielle du Premier ministre Shigeru Ishiba dans les prochains jours ou semaines pèsent négativement sur le yen. »

• Lee Hardman, analyste principal des devises chez MUFG, a ajouté : « L'incertitude politique croissante devrait rester un frein, tandis que l'absence d'un signal ferme de la part du vice-gouverneur Ryozo Himino mardi encouragera les spéculateurs à reconstituer leurs positions courtes sur le yen. »

Taux d'intérêt japonais

• Le vice-gouverneur Ryozo Himino a noté que la BoJ « devrait continuer à augmenter les taux », mais a souligné que l'incertitude économique mondiale reste élevée, réduisant l'urgence de resserrer les coûts d'emprunt.

• Le membre du conseil d'administration Nakagawa a mis en garde contre les risques liés à la politique commerciale et a déclaré qu'il attendait la prochaine enquête Tankan pour obtenir des indications plus claires sur la voie de la normalisation.

• Les marchés évaluent actuellement à moins de 30 % la probabilité d’une hausse d’un quart de point lors de la réunion de septembre.

Les investisseurs surveillent de près les données à venir sur l'inflation, le chômage et la croissance des salaires au Japon, ainsi que les nouveaux commentaires des responsables de la BoJ, pour réévaluer les attentes en matière de taux.