Peu de personnalités incarnent mieux l'engouement pour l'IA que Jensen Huang, le PDG du géant des puces Nvidia, dont la valeur boursière a bondi de 300 % au cours des deux dernières années.

Dans ce contexte d'effervescence, Huang a cherché, dès ses premières remarques lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats, à apaiser les inquiétudes concernant une bulle spéculative en formation.

« On parle beaucoup d’une bulle de l’IA… mais de notre point de vue, nous voyons quelque chose de complètement différent », a-t-il déclaré aux actionnaires.

Alors que le débat sur une bulle de l'IA s'intensifie, il est clair que ceux qui ont le plus à gagner de la poursuite des dépenses en IA sont ceux qui rejettent les craintes d'excès et de spéculation débridée.

David Sacks, investisseur et directeur du Bureau de l'IA de la Maison Blanche, a déclaré dans le podcast All-In : « Je ne pense pas que nous soyons au début d'un cycle d'effondrement… nous sommes dans une phase de croissance, dans un super-cycle d'investissement. »

L'investisseur renommé Ben Horowitz a déclaré : « L'idée que nous serons confrontés à un problème de demande dans cinq ans me paraît absurde… si l'on considère la demande, l'offre et les valorisations par rapport à la croissance, cela ne ressemble pas du tout à une bulle. »

Dans une interview accordée à CNBC, Mary Callahan Erdoes de JPMorgan a qualifié de « folie » la caractérisation des afflux massifs d'IA, ajoutant : « Nous sommes à l'aube d'une révolution majeure qui transformera le fonctionnement des entreprises. »

Mais un examen plus approfondi révèle des fondations fragiles.

Pourtant, certains observateurs affirment que ce qui se passe aujourd'hui dans le secteur de l'IA est véritablement inquiétant.

Paul Kedrosky, investisseur et chercheur en économie numérique au MIT, affirme que les sommes colossales qui affluent dans cette « révolution » restent fondamentalement spéculatives.

« Cette technologie est extrêmement utile, mais le rythme des progrès a considérablement ralenti… croire que la révolution se poursuivra au même rythme au cours des cinq prochaines années est donc malheureusement une erreur », a-t-il déclaré.

Des afflux massifs… et une croissance discutable

L'ampleur des dépenses actuelles est stupéfiante, même pour les analystes financiers.

OpenAI, créateur de ChatGPT, qui a lancé la course à l'IA fin 2022, annonce un chiffre d'affaires annuel de 20 milliards de dollars et prévoit d'investir 1 400 milliards de dollars dans des centres de données au cours des huit prochaines années. Un tel niveau d'investissement nécessite une croissance continue de la demande pour ses services.

Mais les doutes se multiplient : les études montrent de plus en plus que la plupart des entreprises ne tirent pas d’avantages financiers significatifs des chatbots, et que seulement 3 % environ des personnes paient pour des outils d’IA.

L’économiste du MIT et lauréat du prix Nobel 2024, Daron Acemoglu, a déclaré : « Je suis convaincu que de véritables technologies d’IA à valeur ajoutée émergeront au cours des dix prochaines années, mais une grande partie de ce que nous entendons actuellement de la part du secteur est exagérée. »

Malgré cela, Amazon, Google, Meta et Microsoft devraient investir près de 400 milliards de dollars dans l'IA cette année, principalement pour financer des centres de données. Certaines de ces entreprises prévoient d'y consacrer jusqu'à 50 % de leur flux de trésorerie.

Comme l'a dit Kedrosky : « Pour que ce niveau de dépenses soit justifié, chaque utilisateur d'iPhone dans le monde devrait payer plus de 250 dollars… et cela n'arrivera pas. »

Pour éviter de s'assécher leurs liquidités, des entreprises comme Meta et Oracle ont commencé à recourir à l'emprunt et au financement privé pour soutenir l'essor des centres de données.

Financement risqué… et le retour des véhicules à usage spécifique

Les analystes de Goldman Sachs ont constaté que les hyperscalers — entreprises disposant d'une capacité massive de cloud et de calcul — ont ajouté 121 milliards de dollars de nouvelles dettes au cours de l'année écoulée, soit une augmentation de plus de 300 % par rapport à la moyenne du secteur.

L'analyste Gil Luria de DA Davidson affirme que les géants de la technologie utilisent des véhicules à vocation spéciale (SPV) pour dissimuler leur exposition à la dette dans leurs bilans.

Un exemple : un centre de données en Louisiane, financé par Blue Owl Capital en partenariat avec Meta. Blue Owl a contracté un prêt de 27 milliards de dollars, tandis que Meta bénéficie de la capacité du centre sans avoir à déclarer la dette. Mais si la demande faiblit et que le centre s'arrête, Meta devra faire face à des obligations se chiffrant en milliards de dollars.

Luria a déclaré : « Le terme SPV est apparu il y a 25 ans avec une petite entreprise appelée Enron… aujourd’hui, les entreprises ne s’en cachent plus, mais cela ne signifie pas qu’il s’agit d’un modèle durable pour l’avenir. »

Des dépenses colossales fondées sur des espoirs qui pourraient bien n'être que des illusions.

Les entreprises prévoient des revenus colossaux liés à l'IA dans les années à venir. Cependant, Morgan Stanley estime que les géants de la tech dépenseront environ 3 000 milliards de dollars en infrastructures d'IA d'ici 2028, et que les flux de trésorerie ne couvriront que la moitié de cette somme.

« Si la croissance du marché ralentit, même légèrement, nous nous retrouverons avec des capacités excédentaires et des infrastructures surdimensionnées, des dettes devenues sans valeur et des pertes importantes pour les institutions financières », a averti Luria.

La bulle précédente, au début des années 2000, avait également éclaté après l'accumulation de dettes destinées à développer des capacités que le marché n'était pas prêt à utiliser.

Les offres circulaires géantes ajoutent à l'anxiété

Les analystes pointent du doigt des structures de transactions circulaires qui gonflent artificiellement la demande.

Un exemple : un accord de 100 milliards de dollars entre Nvidia et OpenAI, dans le cadre duquel Nvidia finance des centres de données qui seront ensuite équipés de puces Nvidia. Kedrosky a résumé la logique : « Je veux qu’OpenAI achète davantage de mes puces, alors je leur donne les moyens de le faire. »

CoreWeave, initialement une plateforme de minage de cryptomonnaies, loue de la capacité de ses centres de données à OpenAI en échange d'actions, tandis que Nvidia garantit l'achat de toute capacité inutilisée jusqu'en 2032.

Acemoglu a déclaré : « Le risque est que ces transactions finissent par exposer une structure financière fragile, comme un château de cartes. »

Signes de crainte d'éclatement de la bulle. Des signes de peur que la bulle n'éclate.

Certains investisseurs de renom ont déjà manifesté leur inquiétude.

Le milliardaire Peter Thiel a vendu la totalité de sa participation dans Nvidia, d'une valeur de 100 millions de dollars, tandis que SoftBank s'est désengagé d'une participation d'environ 6 milliards de dollars.

Les sceptiques s'intéressent de plus en plus à Michael Burry — célèbre pour avoir prédit le krach de 2008 — qui a récemment parié contre Nvidia et critiqué les « astuces comptables » et le financement circulaire.

Burry a écrit sur X : « La demande réelle est ridiculement faible… presque tous les clients sont financés par les fournisseurs. »

Il a ajouté : « OpenAI est la pièce maîtresse ici… quelqu’un peut-il nommer son auditeur ? »

Même les plus hauts dirigeants reconnaissent l'engouement suscité par ce phénomène.

Le PDG d'OpenAI, Sam Altman, a déclaré en août dernier : « Sommes-nous dans une phase d'exubérance des investisseurs ? À mon avis, oui. L'IA est-elle l'événement le plus important de ces dernières années ? Oui également. »

Le PDG de Google, Sundar Pichai, a déclaré à la BBC qu'« il existe des éléments d'irrationalité » sur les marchés actuels de l'IA, ajoutant que tout éclatement de bulle toucherait tout le monde : « Aucune entreprise ne sera à l'abri, y compris la nôtre. »

Les actions américaines ont progressé lundi, soutenues par un fort rebond du secteur technologique, notamment des valeurs liées à l'IA, et par les anticipations croissantes d'une baisse des taux de la Réserve fédérale lors de sa réunion du mois prochain.

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a déclaré qu'il était favorable à une baisse des taux en décembre, tout en soulignant que la décision de janvier pourrait être plus difficile en raison du retard accumulé dans la publication des données économiques.

Ses remarques faisaient suite aux déclarations du président de la Réserve fédérale de New York, John Williams, vendredi, qui a laissé entendre que la banque centrale pourrait disposer d'une marge de manœuvre supplémentaire pour assouplir sa politique monétaire.

Williams a déclaré que la politique monétaire « reste modérément restrictive », quoique moins qu'avant les récentes mesures de la Fed, ajoutant qu'il entrevoit encore la possibilité d'un « autre ajustement à court terme » pour rapprocher les taux de la neutralité et maintenir l'équilibre de la Fed entre ses deux mandats.

Selon CME FedWatch, les marchés attribuent désormais une probabilité de 79 % à une baisse des taux de 25 points de base en décembre, en forte hausse par rapport aux 42 % environ enregistrés une semaine auparavant.

Sur le marché des actions, l'indice Dow Jones Industrial Average a progressé de 0,6 % (285 points) pour atteindre 46 530 à 16h15 GMT.

L'indice S&P 500 a gagné 1,4 % (93 points) pour atteindre 6 695, tandis que le Nasdaq Composite a bondi de 2,4 % (527 points) pour s'établir à 22 801.

Les prix du cuivre ont reculé lundi lors des échanges américains, pénalisés par un dollar légèrement plus fort et par des paris croissants sur une baisse des taux de la Réserve fédérale.

Les contrats à terme sur le cuivre à trois mois au London Metal Exchange ont augmenté de 0,2 % pour atteindre 10 780,5 dollars la tonne métrique à 16 h 40, heure de La Mecque.

Les marchés attribuent désormais à 78 % la probabilité d'une baisse de 25 points de base des taux de la Fed en décembre, contre environ 41 % il y a une semaine, selon CME FedWatch.

UBS anticipe une offre structurellement plus tendue et une hausse des prix du cuivre.

Selon une note de recherche publiée vendredi, UBS prévoit une hausse des prix du cuivre l'année prochaine, en raison d'un resserrement de l'offre dû à des perturbations persistantes dans les mines et à une forte demande à long terme liée à l'électrification et aux investissements dans les énergies propres.

Dans sa dernière révision, la banque a relevé ses prévisions pour le cuivre en mars 2026 de 750 dollars, les portant à 11 500 dollars la tonne. Les prévisions pour juin et septembre 2026 ont été revues à la hausse de 1 000 dollars, pour atteindre respectivement 12 000 et 12 500 dollars, tandis qu'un nouvel objectif de 13 000 dollars a été fixé pour décembre 2026.

La banque a également fortement revu à la hausse ses prévisions de déficit de marché, les portant à 230 000 tonnes en 2025, contre 53 000 tonnes précédemment, et à 407 000 tonnes en 2026, contre une estimation antérieure de 87 000 tonnes, ce qui témoigne de faibles stocks et de risques persistants liés à l’approvisionnement.

UBS a souligné les perturbations minières de cette année — notamment les problèmes de production à la mine de Grasberg de Freeport-McMoRan en Indonésie, la reprise plus lente de la production au Chili et les manifestations récurrentes au Pérou — comme preuve de contraintes structurelles d'approvisionnement susceptibles de persister jusqu'en 2026.

Freeport-McMoRan (FCX.N) a déclaré la semaine dernière qu'elle prévoyait de reprendre la production à Grasberg d'ici juillet, à la suite d'un accident mortel qui avait interrompu les opérations deux mois plus tôt.

La banque a revu à la baisse ses prévisions de croissance de la production de cuivre raffiné à 1,2 % pour 2025 et à 2,2 % pour 2026, invoquant la baisse de la teneur en minerai et des difficultés opérationnelles.

La demande mondiale de cuivre devrait croître de 2,8 % en 2025 et en 2026, soutenue par les véhicules électriques, les énergies renouvelables, les investissements dans les réseaux électriques et l'expansion des centres de données.

UBS a indiqué que toute faiblesse à court terme des prix du cuivre serait probablement temporaire, recommandant de conserver des positions longues ou d'utiliser des stratégies de vente de volatilité.

À Shanghai, le contrat SCFcv1 le plus actif a clôturé la séance de jour en hausse de 0,09 % à 86 080 yuans (12 112,68 dollars) la tonne métrique.

Aux heures de bourse américaines, les contrats à terme sur le cuivre pour livraison en mars ont chuté de 0,5 % à 5,06 dollars la livre à 15h04 GMT.

Le Bitcoin a légèrement rebondi lundi après une semaine difficile, même si le marché des cryptomonnaies dans son ensemble est resté sous pression en raison des sorties de capitaux institutionnelles persistantes et de l'incertitude entourant la politique de la Réserve fédérale à l'approche du mois de décembre.

La plus grande cryptomonnaie au monde était en hausse de 1,4 % à 87 050,5 dollars à 01h25 heure de l'Est (06h25 GMT).

Le Bitcoin a chuté de plus de 10 % la semaine dernière, atteignant un plus bas en sept mois aux alentours de 80 000 dollars.

Les sorties de capitaux continues des ETF accentuent la pression à la vente institutionnelle.

Le jeton a chuté à un plus bas de 88 610,4 dollars sur 24 heures avant de remonter au-dessus de 90 000 dollars.

Les données montrent que les ETF Bitcoin au comptant cotés aux États-Unis ont enregistré une nouvelle semaine de rachats massifs, prolongeant ainsi leur série de pertes à quatre semaines consécutives. Selon SoSoValue, ces fonds ont enregistré des sorties nettes de 1,22 milliard de dollars au cours de la semaine se terminant le 21 novembre, portant le total des rachats sur les quatre dernières semaines à environ 4,34 milliards de dollars.

Dans le même temps, les volumes d'échanges des ETF Bitcoin au comptant ont atteint des niveaux records, ce que les analystes ont décrit comme un signe de « capitulation institutionnelle ». L'activité d'échange hebdomadaire de ces fonds a dépassé les 40 milliards de dollars.

L'incertitude persiste au sein de la Fed malgré la hausse des anticipations d'assouplissement.

L'incertitude économique continue de peser sur les crypto-actifs. Les cours du marché indiquent désormais une probabilité d'environ 70 % d'une baisse des taux directeurs de la Fed de 25 points de base en décembre, contre environ 44 % il y a une semaine.

Mais malgré ces attentes croissantes, de nombreux responsables de la Fed restent prudents, avertissant que l'inflation demeure élevée et que le marché du travail reste résilient.

En l'absence de nouveaux catalyseurs, le marché des cryptomonnaies pourrait rester sous pression à court terme.

L'incertitude a été amplifiée par la récente paralysie des services gouvernementaux américains, qui a retardé la publication d'indicateurs économiques clés. Faute de données actualisées, les marchés ont été plongés dans le flou, ce qui soulève des doutes quant à l'ampleur réaliste d'un assouplissement monétaire de la Fed.

Les investisseurs suivent désormais de près des indicateurs clés tels que les ventes au détail et l'indice des prix à la production, attendus plus tard cette semaine.

Cours des cryptomonnaies aujourd'hui : légère hausse des altcoins après un repli hebdomadaire marqué.

La plupart des principales cryptomonnaies alternatives ont légèrement progressé lundi après les fortes baisses de la semaine dernière, même si les échanges sont restés confinés à des fourchettes étroites.

Ethereum, la deuxième plus grande cryptomonnaie, a progressé de 1,2 % pour atteindre 2 842,88 dollars.

Le XRP, le troisième jeton le plus important en termes de capitalisation boursière, a progressé de 1,7 % pour atteindre 2,07 dollars.